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Così Apt «pesa» il rischio SPECIALE r // sistema utilizzato per riordinare le graduatorie si basa sulla «teoria dei prezzi» e consente di valutare il lavoro dei team digestione in relazione agli obiettivi dichiarati dai vari fondi Così Apt «pesa» il rischio R IPUBBLICHIAMO 0 doman1 de-chiave per capire il sistc, ma di analisi Apt. Risponde John Bliri (Apt). 1 ) Qual è i ! fondamento scientifico del vostro metodo? E' la teoria del prezzo d'arbitrato, in sigla Apt, che significa Arbitrage Pricing Theory: l'ha elaborata Steve Ross 20 anni fa. Il modello Apt stabilisce la logica intema dell'andamento degli attivi finanziari, come sono i fondi comuni. Grazie a esso, la performance sperata d'ogni attivo finanziario viene scomposta in un certo numero di coefficienti di sensibilità al rischio comuni a tutti gli at'ivi, poiché questi coefficienti sono ponderati dai premi di rischio che i mercati finanziari valutano nel tempo. 2) Dalle performance passate si può definire il profilo di rischio di un attivo (fondo o aziono)? Il rendimento passato non dà una buona previsione circa la performance futura; al contrario, e il rischio corso ad avere valore di previsione. La chiave dell enigma e qui: la considerazione del rischio coreo permette di «leggere tra le righi;». La scelta corretta si fa paragonando le performance relative nette a rischi paragonabili. Al di fuori di tale logica, la scelta diventa una lotteria. 3) Come si fa a riconoscere il rischio? Due identiche volatilità sloriche nascondono sovente rischi a priori molto differenti. Bisogna ricercare al di là di questi numeri. Se, in determinati periodi, dui; fondi diversi manifestano la stessa volatilità, dovranno pure esistere dei componenti elementari, per così dire delle «sottovolatilità», che differenzino i due fondi. La volatilità storica sarebbe cosi il prodotto di un codice genetico, una specie di Dna del rìschio di ogni strumento. 4) Sta dicendo che con questo modello si anticipa precisamene tu la rischiosità dei vari attivi presenti sul mercato? Come In genetica si decifra il «genoma», noi grazie ad Apt possiamo decifrare il codice-rischio di ogni attivo su ogni mercato. E di qui valutiamo ilsuo rischio a priori. Il modello Apt agisce un po' come un prisma, che scompone la luce nei colori primari: analizza l'andamento degli attivi in profili di rischio di base. Por ogni tipo di fondo nasce un autentico album di famiglia, che dice la verità. La sua implacabile franchezza permotto di scoprire assai rapidamente gli autentici legami di parentela, confessi o no. I profili che ne risultano suggeriscono un raggruppamento oggettivo e preciso dei prodotti. 5) Ed è questo il motivo per cui voi create categorie che prescindono dalle classificazioni storiche dei diversi Paesi, come quella di Assogestioni per l'Italia... La precisione di questi raggruppamenti è ancor più notevole per la sua obiettività. Dopo aver trattato gli andamenti, noi effettuiamo un raggruppamento obiettivo in famiglie omogenee sulle basi statistiche Apt. II modello Apt è una prova di verità che non si può aggirare. Il gestore non può più limitarsi a dire ciò che fa: il modello si assicura che egli faccia ciò che dice. Disponendo di questi calcoli, l'investitore e il gestore potranno davvero trattare ad armi pari. Essendo ormai in grado di valutare i differenti prodotti, l'investitore potrà decidere il livello di rischio che è disposto ad assumersi. 6) Esaminando le graduatorie, si nota che alcuni fondi non vengono «censiti» dalla vostra ricerca, Perché? Per prima cosa va detto che la performance rielaborata da Apt (si chiama Apt Risk Ajusted Performance o performance corretta in base al rischio) è uguale alla performance storica ottenuta in un certo periodo divisa per un valore, che è 10 specifico Beta-Apt di quel fondo. 11 Beta-Apt racchiude in un singolo numero la complessiva sensibilità del fondo a tutti i fattori sistematici di rischio (per esempio i tassi di interesse, le ragioni di cambio, i prezzi energetici, l'andamento del mercato azionario globale ecc.). Questo Beta quindi diverso e più complesso del tradizionale Beta che misura solo la sensibilità di un fondo con la sua «sicurezza» rispetto a certi indici. Al pari del tradizionale Beta è però un numero il cui dato medio per un certo gruppo omogeneo è pari a uno. Un numero maggiore di uno indica che la sensibilità del fondo a tutti i fattori sistematici di rischio è maggiore di quella degli altri fondi dello stesso gruppo omogeneo. Un numero inferiore a uno significa una sensibilità minore. Se mi fondo ha un Beta-Apt molto lontano da 1, per esempio vicino a 0, il suo inserimento falserebbe la graduatoria. Questi i primi arrivati nelle 36 categorie in cui non compare alcun fondo italiano CI SONO NOMI NOTI ANCHE IN ITALIA: DA PARIBAS A CREDIT SUISSE , . , Numero . . ... n Performance Giudizio di Giudizio Performance Categona "jgjg0 Fondo vinatore Societtd.gert.one Paese 7E2kolatt performance dirischio reale GERMANIA BILANCIATI 33 Parvest Balanced Bef Paribas LX 11.3 *** *** 7.1 GERMANIA 0BBUGAZI0NI MEDIO TERMINE 76 Geniisse+Renten Deka (Deka-Gruppe) GR 9.85 *** **** 9,02 AUSTRALIA AZIONI 6 M&G Australasian M & g Securities UK 22.62 ** **** 21,25 AUSTRIA AZIONI 14 Gutmann Aktienfonds Gutmann Kaprtalanlageaktieng AU 2.74 *★★ ** 2,41 AUSTRIA OBBUGAZIONI MEDIO TERMINE SO Osterrichische Renten-Fds A Capital Invest Die Kapitalan au 8,07 ***** **** 7,61 BELGld AZIONI 35 Zelia Equities Zelia Assurances BL 44,38 ***** ** 37,07 EUROPA ORIENTALE AZIONI 30 Central Euro Exch ■ Ce Central Euro HG -0.61 **** *** -0,51 SPAGNA AZIONI 35 Ahorro Corporation Accion Ahorro • SP 5.54 **** *** 4,79 SPAGNA MISTI 19 Banff Renta Variable inte Banif SP 7,71 *** *** 10,67SWJgFIa OBBUGAZIONI BREVE TERMINE 64 Bch Rentas 3 A Central Hispano Gestion Sa Sgilc SP 4.66 «*** ***** 4,89 EUROPA AZIONI PICCOLA MEDIA CAPITALIZ. 30 Special German Stock Fund Julius Bar LX 56.9 ***** ***** 55,56 EUROPA OBBUGAZIONI MEDIO TERMINE 21 Vr-Vermogen Union-Invest GR 10.42 *** ** 8,56 FRANCIA AZIONI PICCOLA MEDIA CAPITALIZ. 26 Hsbc Jc - France Smaller Cos Hsbcjc FR -7.83 *** **** -8,06 FRANCIA CONVERTIBILI 12 Valcomex Protec. Natexis Bq FR 7.28 *** ***** 7,65 FRANCIA FONDI BILANCIATI 17 Cm Option Equil. Cap Credit Mutuel FR 15,02 *** ** 9,04 FRANCIA IMMOBILIARE 22 Zurich Act. France Zurich FR 12.24 **** ***** 11,86 FRANCIA OBBUGAZIONI BREVE TERMINE 52 Groupama Tresorer Groupama Asset FR 7,6 ***** * 5,48 FRANCIA OBBUGAZIONI LUNGO TERMINE 99 SbcBcPf-FrfA Ubs CH 19.38 ***** ***** 19,08 FRANCIA OBBUGAZIONI LUNGO TERMINE + 16 Fixe French Franc Bearbull BL 10.17 *** *** 9,38 FRANCIA REVENU PERIODIQUE 14 Trillon Credit Lyonnais FR 8.9 **** *** 7,7 INTERNAZ. AZIONI PICCOLA MEDIA CAPITALIZ 5 Perpetual Intl Emrgng Cos Perpetual Unit Trust Management UK 7.99 ** ***** 8,38 INTERNAZ. OBBUGAZIONI BREVE TERMINE 23 Eka-Kommerz 14 Die-Erste Fund Mgrs Austria AU 9,41 *** *** 7,88 GIAPPONE AZIONI PICCOLA MEDIA CAPITALIZ. 22 Lombard Japanese Otc Lombard Odier CH 125.11 **** **** 115,72 LUSSEMBURGO AZIONI 20 Interselex Equity Telecom Generate SsiiK-Fimagem Asset Mgt BL 33,98 *★** **** 43,25 MATERIE PRIME AZIONI 34 Sbc Ef Natural Ressourccs Ubs CH 12,48- *** ** 8,99 PAESIBASSI AZIONI 19, Cs Ef (Lux) Netherlands Credit Suisse • CH 0,72 **** ***** 0,73 G. BRETAGNA AZIONI PICCOLA MEDIA CAPITALIZ. 98 Duncan Lawrie Smaller Cos Duncan Lawrle Unit Management UK 12.67 ★★*★★ **** 13,45 GRAN BRETAGNA GROWTH BALANCE 45 Fidelity Portfolio Fidelity Investment Services UK 13,53 ***** ** 16,44 GRAN BRETAGNA INCOME BALANCE 49 Allchurches Higher Income Allchurches Inv. Manag. Services UK 23,71 ***** ***** 23,23 GRAN BRETAGNA OBBUGAZIONI AZIONI 57 GbpCap. Kredietrust Sa LX 16,17 ***★ *** 14,95 GRAN BRETAGNA OBBUGAZIONI AZIONI + 23 Family Regency Trust Family Investment Management UK 10.09 ★** **** 10,51 GRAN BRETAGNA OBBUGAZIONI 14 Jp Morgan Govt Bd - Uk Tot.Return UK 15,68 **« **** 14,56 SCANDINAVIA AZIONI 8 Ubs Eq Inv Scandinavia Ubs CH 9,85 *★* **** 9,24 SVIZZERA AZIONI 52 Dh Swiss Cap (Ex-Smi) Darier. Hentsch & Cie CH 3,05 ***** 1 2,04 SVIZZERA OBBUGAZIONI LUNGO TERMINE 29 SbcBdPf-ChfA Ubs CH 12.64 **** **** 13,16 TECNOLOGIA AZIONI 22 Dac-Fonds Ui Universal-lnvest GR 107.86 **** **** 100,14 La tabella a fianco propone il nome dei fondi, e dei relativi gestori, vincitori di categorie nelle quali non compaiono prodotti italiani. C'è da rilevare che Assogestioni classifica i fondi nostrani in 20 categorie. Apt, nella sua riclassifica, eleva a 32. come spiegato nelle pagine precedenti. Ebbene in quest'ultima tabella dell'inserto, compaiono i nomi di altre 36 categorìe (in totale fanno dunque 68 «specialità») delle quali sono esclusi i prodotti italiani. Come è facilmente intuibile, in più casi, sono minime le differenze tra categorie che Investono in titoli simiti nelle stesse aree geografiche 0 negli stessi comparti industriali. Minime e tuttavia rilevabili da un'attenta catalogazione secondo 1 parametri Apt. Anche In questo caso, la performance ricalcolata si sovrappone quasi perfettamente a quella reale quando giudizio di rischio e giudizio di performance guadagnano 5 stelle (ottima performance unita a un rischio molto limitato), mentre tende a discostarsi in più o in meno a seconda che sia migliore il giudizio di performance oppure quello di rischio.