La Stampa - Consultazione Archivio

Ora conviene il «super Cct» NOVIIW 5/ chiama Constant Maturity Bond (Cmb) ed è un titolo indicizzato ai tassi a lungo termine invece che al Bot a 6 mesi. Ecco perché riesce a dare di più Ora conviene il «super Cct» SIGNORI, si cambia. La lunga stagione del calo dei tassi sembra ormai agli sgoccioli. E' il momento, insomma, di studiare nuove strategie per il proprio portafoglio obbligazionario: basta «reverse floater», titolo principe (e non esente da critiche) del '97 e del '98. Per la seconda metà del '99 e, probabilmente, per il 2000, il risparmiatore dovrà proteggersi con i «CmbConstant maturity bond» o «obbligazioni a maturità costante». Se il reverse floater è una versione rafforzata del tasso fisso (in quanto ne massimizza l'apprezzamento in caso di discesa dei tassi) il Cmb è la «versione turbo» del Cct, capace di avvantaggiarsi in uno scenario di rialzo dei tassi e di movimento della forbice ira breve e lungo termine. ANTI-RISCHIO... La moda del Cmb comincia a diffondersi. Prima hanno cominciato gli Stati sovrani, Francia in testa, seguita da Svezia e Republic of Italy. Poi sono arrivati i privati, sempre più numerosi, ad offrire questi titoli che offrono un rendimento agganciato a un tasso swap a lungo termine (in genere l'80-85% del rendimento); un mercato, quindi, molto efficiente (i tassi swap sono collegati a quello dei titoli di Stato) e che, non essendo legato a un titolo di riferimento in particolare, è meno volatile e offre liquidità teoricamente illimitata. Un titolo perciò, a prova di rischio. Una simulazione, ad esempio, permette di dimostrare che un Cmb non avrebbe sofferto in una situazione di crisi finanziaria come quella innescata dall'insolvenza russa dello scorso agosto. Questo perchè il Cmb è indicizzato ad un tasso, lo swap, che aumenta, rispetto ai rendimenti a scadenza dei titoli governativi, quando peggiora il merito del credito del settore finanziario. ... E PER TUTTI Ormai le emissioni prevedono tagli molto bassi: 1000 euro, per esempio, per l'emissione obbligazionaria Cmb ventennale della Caboto (per conto della Deutsche Bank), quotata alla Borsa del Lussemburgo, che prevede un minimo garantito del 4%, una prima cedola pari al 4,219 e l'indicizzazione all'82% del tasso swap euro a 30 anni, che dovrebbe offrire risultati interessanti se si verificherà l'aumento dei tassi, e il ritorno a medie storiche. Il minimo garantito, avverte l'investment bank, è stato introdotto per soddisfare le esigenze delle assicurazioni ma, dato il livello dei lassi forward a lungo periodo, «risulta improbabile che durante il periodo di vita venga pagato un coupon pari al minimo garantito». Ma salirà davvero il costo del denaro? NUOVO SCENARIO Sul fronte della finanza internazionale, infatti, si moltiplicano i segnali che la minaccia della disinflazione è ormai alle spalle mentre, per quanto riguarda l'Ita¬ lia, si è esaurita la grande rincorsa ai rendimenti europei. Nei prossimi 12-18 mesi, avvertono gli esperti, lo scenario dovrebbe cambiare, più o meno rapidamente. Certo, la Banca Centrale Europea potrebbe decidere un ultimissimo taglio di qui all'autunno (o restare sulle posizioni attuali, in caso di un aumento da parte della Fed). Ma, più in là, la tendenza sembra quella di un «ritorno alla normalità», ovvero a un costo del denaro e, di riflesso, a una remunerazione del risparmio meno avara, come è stato necessario per evitare che, dallo scoppio della crisi asiatica del '97 in poi, l'attività economica si spegnesse. ANDAMENTI La curva dei rendimenti già comincia a scontare il nuovo clima: l'Euribor, oggi sotto il 3%, potrebbe toccare un picco prossimo al 6% nel 2007. La curva dei tassi swap sale anch'essa, ma più lentamente, con il risultato che, sempre nel 2.007, lo spread tra breve e lungo si potrebbe ridurre a soli 30 punti base rispetto agli attuali 150. Il mercato, quindi, scommette su un progressivo appiattimento della curva brevelungo sul futuro, a differenza di quanto si è verificato nel recente passato, quando la forbice media in Germania si è aggirata sui 180 punti. A PROVA DI RIALZO In sostanza, per il futuro si prevedono tassi più alti e un accorciamento della distanza tra i tassi a breve e i tassi a iunga. Il titolo ideale, insomma, dev essere sensibile all'aumento dei tassi di riferimento (come i Cct) ma che, più dei Cct, sappia sfruttare l'attuale situazione, ovvero una curva ripida dei rendimenti. «I Cmb spiega Gianluigi Fusar Poli di Caboto, autore di uno studio su questo prodotto - rappresentano la soluzione migliore capace di catturare, nelle attuali condizioni, anche mezzo punto in più di un Cct, grazie a una redditività superiore e meno volatile». Ecco la spiegazione dell'esperto. LA DIFFERENZA I Cmb, infatti, assomigliano ai Cct, ma con qualche importante differenza. Si tratta di titoli obbligazionari indicizzati positivamente, come i Certificati di Credito del Tesoro. Ma i Cct sono titoli governativi indicizzati ai tassi a breve (Bot a sei mesi). Per questo motivo, la loro redditività è legata all'andamento dei tassi governativi a breve italiani e il prezzo è assai sensibile (come hanno scoperto a proprio danno i risparmiatori) alle variazioni della pendenza della curva dei tassi. Il Cmb, invece, è indicizzato a tassi di interesse a lungo termine (in genere bond o swap non governativi). Mentre il Cct garantisce il risparmiatore nel caso di rialzo dei tassi a breve, il Cmb «cattura» gli effetti positivi dell'attuale configurazione delle curve dei tassi, con il risultato di rendere di più di un Cct sia nel caso che i tassi a lunga crescano di più di quelli a breve, sia che la distanza resti invariata. SE CALANO I BTP Il Cmb regge anche allo scenario che vede i tassi a medio-lungo termine in discesa (meno dei tassi a breve). Infatti il rendimento del Cmb si apprezza, mentre scende il Btp e il Cct resta, in quel caso, invariato. Infine, una simulazione permette di stabilire che il Cmb stacca cedole più alte di un Cct in caso di una strategia di trading (acquisti e vendite speculative), [u. be.] CHE COSA E' IL CMB: A) TITOLO OBBLIGAZIONARIO B) INDICIZZATO QAI TASSI A LUNGO D) NON GOVERNATIVI E' ADATTO QUANDO... 1 ) SALGONO I TASSI A LUNGO 2) SI ALLARGA LA FORBICE CON I TASSI A BREVE Nelle tabelle a fianco sono riportali due esercizi di simulazione in cui sono messi a confronto i rendimenti ipotetici, al variare dei tasti, di un Cct, un Btp e un Cmb ocquistoti il 10 mano del 99 e portoti fino alla scadenza dopo dieci anni. Si è ipotizzato che il reddito di ogni strumento finanziano (io reinvestito in depositi Euro a breve termine. Il risultato, sia nel caso di «curva piatta» che «curva rìpido* tra tossi a breve e a lunga depone per un miglior risultato dei Cmb (dieci punii rispetto a un Cd nel caso di curva più ripido). Fonte: ufficio Studi Caboto Tassi Rendimento a lunga a 10 anni BTP 4,16 CMB MEGLIO DI CCf E BTP 60 . RISULTATO GLOBALE