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I flessibili non superano la prova volatilità I flessibili non superano la prova volatilità Non hanno brillato durante la crisi i fondi senza vincoli di investimento Amedeo Cocca Lorenzo Dilena Dovrebbero essere i gestori dalle mani libere, quelli a cui il cliente affida piena libertà d'azione. Perciò dovrebbero essere capaci di sfuggire meglio alle crisi di settore, alle congiunture negative, ai crolli im¬ provvisi. Ma, a giudicare dai nume¬ ri, spesso i fondi «flessibili» non si sono rivelati all'altezza delle ambi¬ zioni. Anche in occasione della crisi di settembre, non sono stati in grado di operare controcorrente di fronte al crollo e al successivo rimbalzo dei mercati azionari. Dal 10 settembre, il giorno precedente all'attacco al¬ l'America, fino a venerdì 21 Azimut Trend Italian, Euromobiliare Strate¬ gie, Zenit Target ed Aureo flessibile hanno perduto tra il 15 e il 210Zo, recuperando poi buona parte del terreno perduto con il successivo rimbalzo. E' vero, si potrebbe obiet¬ tare, che gli eventi di settembre erano del tutto imprevedibile; meno vero che all'epoca, quando la minac¬ cia recessione era ormai evidente, i gestori si siano trovati intrappolati con una quota azionaria cosi eleva¬ ta. Il risultato, del resto, non cambia se si guarda a perfonmances di più lungo perioo. Sui 12 mesi, ad esem¬ pio, Capitalgest più ha guadagnato il 2,700Zo, perfettamente in linea con il comparto obbligazionario intema¬ zionale e lo stesso si può dire di altri fondi, flessibili sulla carta ma che si sono comportati come obbligaziona¬ ri, da Azimut FI Conservative a Azimut Low Risk. Chi invece ha agito come un azionario intemazio¬ nale puro (Euromobiliare Strategie, Bpl Fondicri Free, Spazio Concentra¬ to, San Paolo High Risk) presenta performance in linea, ovvero in pesante perdita, con quelle degli altri azionari intemazionali. Tanto vale rivolgersi, perciò, direttamente agli azionari intemazionali. Il mi¬ gliore del mese, l'Effe azionario top 100, ha chiuso il mese con un lusin¬ ghiero 4-10,890Zo («abbiamo sovrap- pesato il settore Telecom - spiega Aldo Sasia, responsabile degli inve¬ stimenti - il settore trasporti, al contrario, è stato sottopesato») men¬ tre Eptafund, che colloca due prodot¬ ti nella top ten azionaria intemazio¬ nale, ha scommesso su una ripresa dei mercati per l'inizio del 2002 («abbiamo scelto - commenta Mat¬ teo Laterza - di puntare per il 60nZo sugli Usa. L'Europa vale il 320Zo del portafoglio, il Giappone r80Zo, Nulla è l'esposizione sui mercati emergenti, troppo rischiosi»). Ha senso, a questo punto, parlare di fondi flessibili, almeno nella defi¬ nizione di Assogestioni che parla di «fondi che non hanno alcun vincolo sull'asset allocation di base e non condividono alcuno specifico fatto¬ re di rischio»? «In molti casi - ammet¬ te un gestore - la categoria è diventa¬ ta una sorta di ripostiglio in cui le società hanno infilato i fondi doppio- ni che si sono ritrovati dopo la fusione di diverse società di gestio¬ ne». Non è proprio così, replica Walter Nosenzo, da pochi mesi alla guida di Bipielle Fondiari Free -. Nelle settimane precedenti l'attacco terroristico la situazione .generale non ci convinceva, perciò abbiamo ridotto l'esposizione azionaria attor¬ no al 55-6094, mentre la parte restan¬ te del portafoglio era stata investila in titoli di Stato italiani. In questo caso, perciò, il nostro comportamen¬ to è stato flessibile. Adesso siamo in attesa di conferme e se la situazione generale non peggiorerà, temeremo ad accumulare nel settore aziona¬ rio, puntando ad una maggiore fles- sibifità in termini di settore». Ma ci sono anche i gestori che fanno «mea culpa», «E' vero - accon¬ sente Giulio Baresani Varini, da cui dipende il fondo azionario Leonardo Flex - il nostro stile di gestione, come peraltro quello della maggio¬ ranza dei fondi flessibili, è mollo simile a quello di un azionario, anche se è evidente che in molti casi sarebbe meglio portare a zero l'inve¬ stimento azionario. Ma la verità è che dopo qualche giomo un gestore comincia a "friggere" e cerca le occasioni per rientrare in Borsa», «C'è stato un errore di valutazione - ammette Ludovico Marini, gestore di Zenit Target -, ma si pensava che il rallentamento dell'economia fosse meno forte». La confessione più forte è di un gestore che preferisce l'anonimato, «La verità è che l'idea base di un fondo flessibile dovrebbe essere quella che oggi uno può esse¬ re totalmente liquido 0 tutto investi¬ to in azioni 0 avere semmai un portafoglio di soli bond. La realtà, però, è che nessuno vuole assumersi una responsabilità così pesante e diretta. Ecco perché proliferano tan¬ te tipologie di fondi flessibili che talvolta fanno il verso a un aziona¬ rio intemazionale 0 a un obbligazio¬ nario misto», E cosi, invece di assi¬ stere ad una flessibilità frequente, caratterizzata da intensa movimen¬ tazione e da un'elevata selezione degli assets, quasi sempre, una volta scelta una certa struttura di portafo¬ glio (codificata nel regolamento, co¬ sì da evitare contestazioni successi¬ ve dei clienti) di rado il gestore si discosta dalla strategia nuziale di inveslimenlo. Nulla di grave, salvo il fatto che spesso i gestori si lamen¬ tano della griglia troppo stretta dei regolamenti e dei benchmarks che obbligano i fondi a muoversi lungo linee di investimento obbligate an¬ che quando sarebbe più saggio agire conlrotendenza (emblematico il ca¬ so degli azionari «condannati» ad essere sempre investili anche quan¬ do le condizioni di mercato suggeri¬ rebbero al gestore di stare corto sul mercato azionario), I flessibili do¬ vrebbero permettere ai gestori di recuperare margini di libertà e di fantasia. Ma non è così, [borsa 8-finanza) FONDI AZIONARI INTERNAZIONALI Perf. daMÒ/09 Perf. dal 2109 Perf. da inizio al 21/09 al 08/10 anno Perf. 1 anno EFFE AZIONARIO TOP EUROMOBILIARE GROWTH EQ, EFFE AZIONARIO GLOBALE EPTA CABIGE EQUITY EPTAINTERNÀTIOtiAL CREDIT SUISSE AZIONARIO RAS BLUE CHIPS PRIME WOWLD TOP 50 CARIFONDO DELTA 0,81941 10,89^0 -22,63 ll^g'Ji 10,73tt B8,949fi ♦33,08^ -23,«4*i ^10.8594,1 10,53yo -20,81« -30,83**. r11,78,K É,63;«É 10,4470 ^22,45,M. -ai.siwi 10.38y. -22,37911 -31,56* 11,63 10,37* ;-22,92"56 -31.65* CBe1*. 10,08* -18,61« -27,55* 11,800Zo 10^00* ||0,14*|| 9.98* -19,84*1 -27.18* SOFIDSIM BLUE CHIPS ftlCIO"}* 9,92* ^-19,2394 -27,57* FONDI AZIONARI ITALIA AZIMUT CRESCITA CAPITALGEST EPTA AZIONI 18.53* .27*3 -27,94* -18,7094 18,12* -26,6394 -27,65* -20,4694 } 18,01* 28,9294 -31,55* EUROMOBILIARE AZIONI INTESA BLUE CHIPS -19,9.1* 17,98* -26,3794 •29,86* 18,2694 17,87* •22,989 -26,70* ZETA AZIONARIO -18,4494 17,86* -25,5794 ■28,81* OLTREMARE AZIONARIO 19,9694 17,86* 25,5794 -32,96* GRIFOGLOBAL -16,0694 17,45* -18,7294 -23.46* CARIFONDO AZIONI il 8,7694 17,41* 125,5794 -28.73* BPVI AZIONARIO -17,1594 17,30*