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«Bond: buone occasioni nei Paesi emergenti ma ci vuole cautela» I GESTORI: CON I TASSI IN RIALZO MEGLIO LE SCADENZE BREVI «Bond: buone occasioni nei Paesi emergenti ma ci vuole cautela» In Russia da monitorare la recente emissione da 1,25 miliardi di euro di Gazprom. Interessanti Turchia e Messico. Bene i corporate ma attenti ai default: tra le preferite FranceTélécom e Telecom Italia forum Agnese Vigna NVESTIRE in bond? La frase magica, come per le azioni, è: differenziare il portafoglio. «La mighor strategia è investire in settori non correlati tra loro spiega JIM LEAVISS, gestore del fondo M&G European Corporate Bond - . Inoltre a seconda deUe diverse fasi del ciclo economico, ci sono settori che tendono ad andare meglio del mercato: i ciclici (media o assicurazioni) danno buoni risultati in fasi di rapida espansione, mentre difensivi e titoh di Stato sono indicati in fasi di rahentamento dell'economia e i bancari danno buoni rendimenti quando i tassi sono bassi o in discesa. La questione principale, però, riguarda il rischio default. In generale, i migliori bond sono quelh che hanno la minor correlazione con il ciclo di mercato, anche se ci sono situazioni che sembrano remunerative e di assoluta tranquillità che improvvisamente si trasformano in trappole. Parmalat è stato un esempio. Proprio per questo, consiglio di differenziare il portafogho obbligazionario. Al momento i bond del settore petrolifero e immobiliare danno buoni risultati grazie ai prezzi del greggio e deUe case. Interessanti alcune società di telecomunicazioni, come Trance Télécom, Deutsche Telekom e Telecom Italia, alla luce dell'impegno per ridurre l'indebitamento e i costi. Un settore che al momento non riveste particolare interesse è quello dei produttori di auto, tipo GM o Ford. Sebbene l'economia sia in ripresa, la concorrenza e i livelli di debito tipici del settore riducono i maipni. Dai rendimenti elevati, ma più rischiosi, i cosiddetti "high yield". Chi ha una bassa tolleranza al rischio può sceghere obbligazioni tipo Sncf o Network Rail, emesse dal governo francese e inglese, che hanno un rating AAA- e offrono un interessante ritorno in cambio di un contenuto livello di rischio. Opportunità anche dai mercati emergenti. Per esempio in Russia, la recente emissione da 1,25 miliardi di euro di Gazprom, ha rappresentato il primo bond investment grade emesso nel paese. Anche Turchia e Messico sono paesi con interessanti prospettive. Bisogna però ricordare che i bond dei paesi emergenti soffrono di un'elevata volatilità, anche a causa degh imprevedibili risvolti pohtici, come testimoniano i casi dell'Argentina e del Messico. Il modo migliore per investire in questi paesi è sceghere un fondo, per diversificare il portafogho riducendo il livello di rischio complessivo». Insiste sulla necessità di diversificare anche LUCA FELLI, responsabile obbligazionario di BPU Prumerica : «E' una componente fondamentale di qualsiasi investimento e, anche se il risparmiatore ha imparato a proprie spese a non concentrare gli investimenti su pochi titoh, solo una gestione professionale permette di garantire efficienza nel tempo. Nell'obbligazionario stiamo sovrappesando le scadenze brevi (fino a 2 o 3 anni) di settori che, alla luce delle condizioni economiche, deUe prospettive dei tassi di interesse, della qualità dell'emittente e della liquidità dell'emissione, offrono un adeguato rapporto tra rischio e rendimento, come nel caso delle telecomunicazioni, non solo europee ma anche globali. Anche il rendimento offerto dalle emissioni subordinate di banche e assicurazioni, in particolare a tasso variabile, è interessante. Non investiamo su titoh dei settori strettamente industriah come i chimici, che stanno attraversando una fase di aggregazioni e ristrutturazioni particolarmente complessa, o sui "basic materials". Di recente abbiamo valutato l'inserimento di titoh a tasso variabile, sia di emittenti governativi che corporate, per migliorare il rendimento del portafogho durante la fase di rialzo dei tassi di interesse da parte delle banche centrah. Altri due aspetti da considerare sono: la gestione valutaria di un portafoglio obbligazionario, diventata essenziale e fonte di ottime occasioni di performance, ma rischiosa e complessa con il fai da te, e i mercati emergenti, da sempre ritenuti attraenti per i rendimenti offerti, che richiedono però attenzione ai fondamentah economici domestici, al contesto intemazionale e, soprattutto, alla dinamica pohtica del Paese. MARKUS BEELER, del team obbligazionario di Julius Baer A. M. prevede che la ripresa economica globale continui, con imo spostamento deUa crescita dagh Stati Uniti e Cina verso Europa e Giappone. Crediamo in un ulteriore innalzamento dei tassi di interesse a lungo termine e in tm appiattimento della curva dei rendimenti. I già elevati margini sugli utili raggiungeranno il loro picco, a causa dei tassi in crescita e dei salari in aumento. In questa fase, gh strumenti di credito presentano buone opportunità di guadagno (la bassa correlazione con i tassi d'interesse permette di sovraperformare i titoh di stato neUe fasi di crescita dell'economia). Per gli investment grade (obbligazioni clas- sificate tra le prime 4 categorie: AAA, AA, A, BBB) ci aspettiamo una stabilizzazione sugli attuali spread (differenziah di rendimento), con opportunità nei rating A-BBB, e nei settori tic, automobilistico, finanziario e assicurativo (fra i singoli titoh cui guardiamo con favore ci sono Telecom Italia, France Télécom e Bank of Ireland). Le obbligazioni emergenti e quelle ad alto rendimento (high yield), che hanno registrato enormi progressi a inizio armo e ima significativa correzione nel secondo trimestre (causa minor attività speculativa/propensione al rischio) vivono un rally più tecnico che fondamentale. Con rendimenti tra l'807o (high yield) e r8.50Zo (emergenti), compensano la volatihtà del rendimento totale (spread-l-cedola). Un allargamento dello spread di 50 punti base rappresenterebbe un ulteriore opportunità di acquisto». GIOVANNI PAGANI, responsabile della ricerca quantitativa obbligazionaria di Ubs Gam spiega: «In momenti come quello che stiamo vivendo, in cui il trend al rialzo dei tassi di interesse potrebbe comportare una perdita di valore nei portafogli obbligazionari, i risparmiatori si trovano di fronte a una scelta: mantenere l'esposizione sui bond e rischiare una perdita in caso di ulteriore rialzo dei tassi, oppure rifugiarsi nel monetario perdendo eventuah opportunità? La soluzione può essere una nuova strategia di investùnento realizzata da Ubs, denominata "absolute return bond", che consente di investire in obbligazioni ottenendo rendimenti positivi, indipendentemente dalle fluttuazioni dei tassi si interesse, e di limitare il livello di rischio. La nostra idea è stata quella di utilizzare il concetto di "duration negativa", creando un portafogho obbligazionario che può addirittura avvantaggiarsi dal rialzo dei tassi, grazie alla combinazione tra bond tradizionah e strumenti derivati, senza ricorrere a effetto leva o vendite allo scoperto. Un ulteriore elemento è rappresentato dah'ampia diversificazione del portafogho con investimenti in tutti i settori (titoh di stato, coiporate, asset-backed, ecc) e aree geografiche, quindi in obbligazioni in dollari e in euro, come pure in yen o in sterline, con copertura del rischio di cambio. A hveUo settoriale, al momento, preferiamo gh "asset backed securities" (Abs) e i "mortgage backed securities" (Mbs (strumenti finanziari emessi a fronte di operazioni di cartolarizzazione), specie per le possibilità offerte dalla selezione di specifici titoh. Manteniamo un' allocazione positiva, ma difensiva, sui corporate bond, high yield inclusi, e siamo molto selettivi sui mercati emergenti». 66 Chi non ama troppi rischi può scegliere obbligazioni tipo Sncf o Network Rail emesse dal governo francese e inglese 99 La ripresa globale continuerà con uno spostamento della crescita da Usa e Cina a Europa e Giappone 66 99 Nuove strategie oggi consentono di ottenere rendimenti positivi indipendenti dalle fluttuazioni A A dei tassi ^^ 66 66 Interessante il rendimento delle emissioni subordinate di banche e assicurazioni in particolare a tasso variabile 99 JIM LEAVISS gestore di M&G MARKUS BEELER del team obbligazionario di Julius Baer Asset Management GIOVANNI PAGANI responsabile della ricerca quantitativa obbligazionaria diUBSGAM LUCA FELLI responsabile obbligazionario diBpu Prumerica ti]»Ì^^N^iy;l^lMfJiB 160- 150- 140- 130 120 110 Pan Europe Governement Index Global Emerging Markets Sovereign plus Euro High Yield Index TASSI A BREVE IN ITALIA Andamento del pronti contro termine (lordo); anno 2004 % Aggiornamento 23 luglio 2004 CHI HA RESO DI PIÙ' DA INIZIO ANNO... Nome Fondo EDexia Invest Euro Corporate Bonds Credit Suisse Portfolio Fund (Lux) Fixed Income USI WestAM Compass Fund - Euro High Yield Bond Fund ^ Janus Flexible Income Fund IS Ine 1^ Mellon Global Bond USD |^ CAF Global Bond Private P* Templeton Global Bond Fund Ine ERobeco High Yield Bonds (EUR) ING (L) Renta Fund Global High Yield Janus High Yield Fund I EDexia Invest Euro Long Bonds Dexia Allocation European Bonds Interfund Euro Bond Long Term* 1»- Fineco Putnam Usa Bond* p» Symphonia Obbligazionario Area Europa* Categoria Morningstar Guadagno Vo Obbl. Area Euro 5,99 Obbl, Area Dollaro 4,45 Obbl. Euro High Yield 4,37 Obbl. Governativi Area Dollaro 4,18 Obbl. Internazionali (USD) 3,90 Obbl. Internazionali (USD) 3,90 Obbl. Internazionali (USD) 3,10 Obbl. Euro High Yield 2,92 Obbl. USD High Yield 2,76 Obbl. USD High Yield 2,58 Obbl. Area Euro 2,55 Obbl. Europa 2,46 Obbl. Governativi Area Euro 2,40 Obbl. Governativi Area Dollaro 2,40 Obbl. Europa 2,39 Morningstar Rating Le performance dei fondi di.diritto italiano (indicati da *) sono calcolate al 26 luglio 2004 e sono al netto dell'imposta sul capital gain. quelle del fondi esteri sono lorde e calcolate al 27 luglio. Fonte: vwvw.mornlngstar.it ...E CHI HA MIGLIORATO IL RATING (Ve) Categoria/fondo Perf. 12 mesi- Obbligazioni globali eur based Alpi obbligazionario ìnternaz. 0,76. Azimut trend tassi f 0,38 Perf. 12 mesi Categoria/fondo Obbligazioni euro Jpmf europe Aggregate bd A-eur Sarasin bond Sar euro Perf. 12 mesi 1,13 1,00 Obbligazioni breve term. euro Sanpaolo soluzione 1 1,56 Obbligazioni europa High Yield Raiffaeisen-europa-high yield Vt 11,72 Msmn global high yield B 6,61 Categoria/fondo Obbligazioni Paesi emergenti Neutra bond Emerg valuta cope.; 3,58 Obbligazioni Usd Arca bond dollari -6,91 Obbligazioni Usd high yield Rominvest North Amer. corp bond -1,28